中金环境(300145)：一季报业绩同比高增 重视污泥业务

　　投资要点

　　事件：公司晚间发布2017 年一季度业绩预告，报告期内公司实现归属于母公司股东净利润8120-9270 万元，同比增长110%-140%。对此，我们点评如下：

　　点评

　　中咨华宇70%股权并表+污泥订单开工建设，业绩同比高增。报告期内，公司预计一季度实现归属于母公司股东净利润8120-9270 万元， 同比增长110%-140%。公司业绩高增主要来自于几个因素：1）2016 年6 月1 号并表中咨华宇剩余70%股权。2015 年12 月公司公告2.16 亿现金收购中咨华宇30%股权，2016 年1 月28 号并表中咨华宇30%股权，2016 年3 月30 日公告9.28亿现金收购中咨华宇剩余70%股权，2016 年6 月1 号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。中咨华宇2016-2018 年对赌业绩分别为8500 万元、11050 万元、13260 万元。2）金山环保污泥订单陆续开建贡献业绩。公司去年以来陆续中标的污泥订单，合计超20 亿。目前已于一季度陆续开工建设，贡献收入与利润。

　　“十三五”污泥数百亿市场有望启动，重视金山环保在此领域的市场竞争力。

　　1）污泥数百亿市场即将启动：《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布，行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变；同时污泥处置费已逐步在各地污水处理费中得到体现，行业模式得到极大完善。我们判断：

　　十三五期间，新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294 亿元，十三五期间工程市场将接近300 亿元。若目标完成，十三五期间运营市场整体亦高达170 亿元，两者合计将提供每年接近百亿市场增量。2）金山环保在此领域竞争力十足，连续斩获污泥订单。公司太阳能低温复合膜处理餐厨垃圾或污泥技术，主要原理是利用太阳能密闭低温增发，将污泥中的水份变成蒸馏水，污泥达到脱干目的，污泥含水率将小于10%，后期再把污泥做成活性炭去销售，达到资源的循环利用。技术核心在于疏水性膜，全球领先，同时经济性显著优于竞争对手。从2015 年第一个示范性项目，到2016 年下半年以来陆续5 个订单，目前订单规模已到20 多亿。技术得到认可，市场拓展已见成效。

　　员工持股计划三月份再度增持9317 万元，综合持股成本24.47 元/股构成股价安全垫。2015-2016 年是公司战略调整之年，15 年整合金山环保拓展市政工程、16 年年初整合中咨华宇拓展环境咨询，打造“上游环保设备+中游环境服务评价+下游环保深度治理” 业务布局。如今渡过业务初期磨合之后，深度员工激励正在进行中。1）员工激励规模达6 亿，实际控制人无偿借款4 亿，。设立兴全睿众员工计划，购买中金，按照1:2 比例设定A、B 类份额，共计6 亿份。其中B 类份额由3 号员工持股计划购买，总额不超4 亿，资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。实际控制人2016 年12 月23 号通过大宗交易减持1680 万股给员工持股计划B 类份额，减持均价24 元/股。2017 年1 月，员工持股计划继续购买15.31 万股，成本23.86 元/股，总金额365 万元。2017 年3 月，员工持股计划购买347.53 万股，成本26.81 元/股，总金额9317 万元。2）完成股票期权激励，行权价27.84 元/股。正式向729 名员工（员工总数的18%）授予股票期权3,881 万份，行权价格27.84 元，行权条件为2016~2018 年业绩较2015 年业绩增长70%/125%/170%，年均复合增速39%。

　　投资建议：维持增持评级。我们暂维持公司17-18 年业绩判断，预计归属母公司股东净利润分别为7.0 亿、8.5 亿，当前估值26.8 倍、22 倍。员工持股叠加股票期权，激励范围广、力度大，24.47 元/股的持股成本提供当前股价安全垫；此外，我们认为当前市场对中金环境污泥业务不够重视，这后续构成公司业绩持续增长，乃至超预期的重要来源。 建议投资者重点关注，维持增持评级！

　　提示：工程业务拓展低于预期