:仍被低估，重申买入!

　　前言： 双汇是当前为数不多的低估值、高股息率品种， 且预期差仍存。 短期看公司边际改善明显， 叠加抢筹高分红、深港通等催化估值有望再修复，长期看公司肉制品转型拐点已到、四大战略方向打开更广阔发展空间， 猪价下行周期下屠宰有望继续量利双收， 持续看好公司转型进程和发展空间， 管理层在母公司层面高位增持也彰显出对未来发展前景的坚定看好。

　　短期看，公司三季度边际改善明显， 抢筹高分红、 深港通等催化有望驱动估值再修复。( 1) 根据我们草根调研显示， 中秋旺季及整个三季度公司肉制品动销良好， 销量有望实现接近 10%的增长， 环比同比均改善明显。 肉制品盈利方面， 鸡肉采购价格虽然有所提高， 但猪肉成本下行， 同时包材等其他大宗原材料价格处于低位、 劳效继续提高， 所以整体成本提升并不明显， 且下半年对经销商的折扣让利大幅减少、部分产品进行提价，肉制品吨利环比二季度将明显改善，同比看预计也基本持平。 展望四季度， 今年春节较早( 1 月份)，节日需求提前，公司肉制品销售有望延续三季度良好态势。 而屠宰下半年量利双升(头均盈利有望达到 40-50 元)， 同时进口肉关联交易大幅增加， 显着增加利润贡献(全年预计 2 个亿左右)。总之， 我们认为公司全年业绩两位数增长确定性高，市场预期差仍存( Q2 是公司全年业绩增速低点，市场线性外推整体预期仍然不高)；

　　( 2) 目前双汇估值对应 2016 年不足 17 倍(扣除分红后不足 16 倍)， 饮料中最低，估值修复空间巨大， 公司年中超高比例分红， 股息率超过 6%， 市场风格转变和资产荒背景下高股息率品种受青睐，另外深港通和生鲜电商开启(真正盘活资产) 也将带来催化， 叠加明显边际改善公司估值有望迎来再修复。

　　长期看，公司肉制品转型拐点已到、四大战略方向打开更广阔发展空间；猪价进入下行周期，屠宰持续量利双收可期。( 1)猪价步入大的震荡下行周期，未来公司屠宰业务在持续放量策略下将实现量利双收(屠宰量未来五年复合增长 20%，屠宰+贸易利润预计两年内就将超过 10 亿元)，同时对公司肉制品成本端也将带来不断的改善。 而双汇的低温转型、结构升级拐点实际上已经到来(上半年纯低温产品增速非常高)， 肉制品的大方向也已然明确，并打开更广阔的发展空间--西式低温化，中式工业化、休闲零食化和食材化，尤其是对于中式产品进行区域细分的策略(全国成立 8 大研发中心)，我们认为是很超预期的一点， 在重新以销售为导向后，公司的战略转型逐步进入正轨。而肉制品的竞争格局在所有子行业中是最优的，并在持续优化， 肉类的市场容量和天花板也远大于其他子行业， 且双汇有望从单一的猪肉逐渐向鸡肉、牛肉甚至大食品方向拓展，持续看好公司转型进程和长期发展空间。( 2)管理层在母公司万洲层面大比例增持( 持股比例提升至 36.01%)，受让鼎晖的正常退出需求，也彰显出对于公司未来发展前景的坚定看好， 而且以 5.95 港元/股的高价位增持， 显示出管理层认为当前公司的股价被明显低估，同时在双汇发展层面开始加速收回少数股权， 在没有大的资本开支情况下未来高分红可持续， 甚至不排除进行股权回购。

　　目标价 30 元， 坚定迈向千亿市值， 重申"买入"评级。 预计公司 2016-18 年实现收入 559、 621、 689 亿元，同比增长 25.08%、 11.14%、 11.03%，实现 EPS 为 1.48、 1.68、 1.87 元，同比增长 15.09%、 13.44%、11.21%。坚定看 20 倍， 千亿市值可期， 目标价 30.0 元， 重申"买入"评级。(中泰证券)